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广汽集团(601238):新车型使业绩增长前景变得明朗

发布时间:2019-11-28    研究机构:瑞银证券

  新车型在广州车展上首次亮相

  广汽在广州车展组织了一场管理层见面会,有10 位高管参加,展示了一系列主要新车型。我们认为公司拥有车企中最强的产品线,所以2020 年业绩增强前景最为明朗。我们基于13 倍2020 年预测市盈率将目标价从13.2 元上调至13.9 元。维持买入评级。

  皓影和威兰达

  广汽本田将在今年底推出SUV 皓影,这是东风本田CR-V 的姊妹车型,而后者是中国最畅销的合资品牌SUV 之一,今年初以来月均销量1.7 万辆。广汽丰田将在2020 年初推出威兰达,即一汽丰田新RAV4 的孪生车型。RAV4 过去两年月均销量为1.2 万辆,新RAV4 则升级了引擎和外饰。这两款车型的定位都是高利润产品,我们预计月销量将超1 万辆。

  推出新GS4

  广汽传祺基于GPMA 架构推出了第二代GS4 SUV。在2019 年GS4 的周期末端去库存阶段,月均销量仅为8000 辆,远低于之前逾2 万辆的水平。管理层预计第二代GS4 月销量将达到1.5 万辆,而且在平台化策略下,其成本将比第一代GS4 下降5%。今年初以来传祺已在经销商渠道中清理6 万辆库存,接近两个月的持有量。我们认为2020 年其产量和批发销量有望反弹,从而大幅降低子公司亏损。

  估值:目标价由13.2 元上调到13.9 元,维持买入

广汽目前股价对应11 倍2020 年预测市盈率。我们略微上调了2020-21 年业绩预期,基于新车型的预测贡献上升。我们的新目标价为13.9 元,基于13倍2020 年预测市盈率(此前为12.8 倍),以体现利润增速的上行周期。

  主要下行风险: 1) SUV 行业竞争加剧导致销量下滑,使得传祺品牌利润不及预期;2)广汽菲克的销量不及预期,扩大亏损;3) 本田品牌车型销量不及预期;4)原材料成本上升。 主要上行风险: 1) 乘用车行业销量恢复超预期;2) 国家出台对汽车行业有效的刺激政策; 3)本田品牌车型销量高于预期; 4)传祺品牌销量增长高于预期.

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