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广汽集团(601238):传祺加速调整日系增长可期

发布时间:2019-11-25    研究机构:中国国际金融

  公司动态

  维持跑赢行业

  公司近况

  11 月22 日广州车展正式开幕,我们于展会中对公司主要品牌上市新车进行调研,并与各业务部门管理层进行沟通交流。

  评论

  传祺盈利触底,多方面促进边际改善,短期目标重回50 万辆,长期100 万辆目标不变。广汽乘用车着力进行全面调整,年初至今累计清库存6 万辆,整体库存水平回归低位,大多数车型折扣有所回收。商务政策方面,结合新车型指导价调整,直接促销幅度缩减,但营销更具针对性,目标是维持终端售价稳定,渠道良性发展。通过组织结构调整,在广汽乘用车、研究院和新能源独立快速发展的基础上,能够更好地实现产销研的协同。第二代GS4是基于GPMA 模块化平台打造的首款车型,广汽自主持续推进平台化战略,目前拥有传统和新能源各两个平台,基于平台化对零部件通用性、车型开发效率提升,公司预计降本幅度将达到5%。

  新能源发展提速,着力打造小而精的产品。通过静态和动态体验,我们直观感受到基于新能源专属平台打造的Aion S 和Aion LS 强劲的产品力,公司规划谨慎推出新能源新车,现有车型达到一定销量规模后再推出新车。按照公司规划,今年能够实现4 万辆的销量目标,而明年销量目标为8 万辆,按照当前补贴水平有望实现盈亏平衡,而如果考虑到可能的补贴退坡,公司将通过降本消化部分影响。我们预计明年新能源业务亏损能够持平或收窄。

  威兰达、皓影亮相车展,广菲克逐步调整。对标RAV4 和CR-V,我们预计威兰达、皓影两款新车起售价在17 万元左右,月销破万可期。今年5 月1 日起广菲克完成产销一体化调整,着力降库存,目前渠道库存不超过2 个月,终端价格和收益改善。

  估值建议

  当前广汽A/H 股价对应2020 年P/E 为11.4 倍/7.7 倍。传祺盈利触底、边际改善明显,广丰广本迎来产品大年,我们预计明年行业需求回暖,公司有望实现盈利估值双升。4 季度涉及经销商集中返利,而GS4 上量仍需时间,因此我们下调2019 年盈利预测13.7%至74 亿元,但基于对日系新产品和传祺整体盈利能力更乐观的预期,上调2020 年盈利预测6.6%至101 亿元。维持广汽A/H 跑赢行业评级,上调广汽A/H 目标价6.4%/6.5%至13.3 元/9.8 港币(2020年14 倍/9 倍P/E),较当前股价有18%/17%的上行空间。

  风险

  车市需求持续下滑;新车销量不及预期。

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