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广汽集团(601238)动态点评:自主复苏叠加日系强势 攻守兼备回暖在即

时间:19-12-12 00:00    来源:国海证券

传祺由盛转衰,经营转机正在出现。 广汽乘用车的自主研发起步较早且定位中高端,生产管理方式深度借鉴广本广丰,2016 年在爆款车型GS4 带动下迅速跻身准一线自主行列。从2017 年下半年开始,随着自主品牌的购置税和SUV 双重红利褪去,叠加自身动力总成的质量问题,传祺品牌销量进入长达两年的下行周期。我们认为,随着2019 年中期的人事换帅完成,传祺的经营转机正在出现,GS4 开始谷底重生,Aion车系在电动车行业黎明前的黑暗期率先突围。我们预计,广汽乘用车将从2020 年开始不断兑现销量拐点(单月回到5 万辆以上),而自主2019年营业亏损在10 亿元左右(对应销量38.4 万辆/BEV约3.5 万辆),2022年广汽自主销量预估增长到60 万辆(BEV 约12 万辆),可带动毛利率修复到17%-18%区间,自主实现营业利润10 亿元以上。

广丰“高标准+高效率”,日系头牌迈向新时代。 高标准体现在TNGA架构诸车型上市以来,已在合资同业中树立了外观设计(年轻化)、主被动安全装备(低门槛标配)和驾乘品质(轻量化车身+精密化底盘)的新标杆,快速补齐了丰田过去的相对短板。高效率是丰田一直以来的品牌符号,动力总成从容安心,消费者在代步要求得到满足的同时也不必为燃油经济性忧虑,THS-Ⅱ和双擎E+技术的加入有助提升平均ASP,预计电气化车型未来三年占比提升到25%以上。预计广汽丰田的2019-2022 销量分别为68.8 万辆、83 万辆、92 万辆和105 万辆。

广本“双子星”战略普及,长期受益高保值率。 从本质上讲,“双子星”

战略暨同门错位竞争,均是强势品牌对现有产品矩阵的补充和巩固。本田中国具备较强的产品力,再加之极强的运营能力,我们对CR-V 和后续CIVIC 孪生车型的销量前景持乐观态度。此外,高品质带来高保值率,已成为日系尤其是本田在非首购占比下降时代的强力标签。根据中汽金调研统计,广本四大主力车型雅阁(65%)、飞度(68%)、凌派(59%)和缤智(60%)分列各细分市场三年保值率的第一、第一、第八和第二。

预计广汽本田的2019-2022 销量分别为77 万辆、88 万辆、90 万辆和102 万辆。

广菲克与广三边际改善,助力业绩回升。 其中,广汽菲亚特克莱斯勒通过产品谱系重塑和品牌运营调整,努力在2022 年重回15 万辆以上的销量(2019 年预计为7.1 万辆),2021 年下有望提前扭亏(2019 年预计权益亏损7.1 亿元);广汽三菱,五年进攻战略下的本土化研发和海外车型引进仍有空间,预计其销量增速低谷已过,2020 到2022 年产品矩阵扩散带动销量增长到18 万辆(2019 年预计13 万辆)。

乘用车行业温和复苏,广汽集团(601238)攻守兼备。 乘用车行业自2019 年Q3开启温和复苏周期,11 月首次出现生产端转正拐点,广汽集团旗下的自主业务转机已现,未来有望再呈现进攻弹性;两田竞争优势明显,即使行业较差也能体现盈利韧性。我们认为,公司是乘用车行业中期拐点来临前最佳投资标的之一。预计广汽集团2019-2021 年归母净利润分别为75 亿元、108 亿元、131 亿元,当前A/H 合计市值1090 亿元,PE 估值处于底部区间,建议积极关注。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.73/1.05/1.28 元,对应当前股价PE 分别为16/11/9 倍,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:日系车型销量不及预期;传祺复苏程度弱于预期;乘用车市场竞争加剧。