移动版

广汽集团(601238)季报点评:自主销量下滑大 Q3业绩低于预期

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

自主销量下滑大,Q3 业绩低于预期

公司10 月30 日发布2019 三季报,前三季度公司实现营收426.8 亿元,同比-19.2%;归母净利约63.4 亿元,同比-35.8%;扣非归母净利约43.6亿元,同比-52.7%;其中Q3 营收146.8 亿元,同比-10%;归母净利14.2亿元,同比-52%;我们认为公司受行业需求疲软影响,市场竞争加剧,自主传祺及广菲克品牌销量下滑较大,前三季度公司业绩表现低于我们预期。

展望2020-21 年,我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现,我们下调公司2019 年盈利预测,预计公司2019-21 年EPS 分别为0.82/1.07/1.22 元(前值为0.97/1.07/1.22),维持“增持”评级。

自主表现乏力致毛利率下滑,期待新车型发力

2019Q1-Q3 公司整体毛利率为7.82%,同比-13.16pct。我们认为主要是自主品牌促销力度加大,且销量下滑大所致,前三季度传祺品牌累计销量27.7 万辆,同比-29.8%。我们认为,随着公司换代GS4、改款GS8 及AionS 等新车型的销量爬升,公司毛利率有望逐步回升。费用率方面,前三季度公司整体费用率为13.7%,同比-0.08pct;其中销售费用率为6.28%,同比-2.04pct,预计主要是由于售后费用随销量下滑减少等因素影响;管理费用率(含研发)为7.16%,同比+1.51pct,预计主要是研发支出增加影响;财务费用率为0.26%,同比-0.06pct。

合资广丰广本表现强势,广菲克和广三菱销量下滑前三季度,公司实现对联营企业投资收益约74 亿元,同比-1.3%。在行业销量下滑背景下,公司投资收益微幅下降,我们认为主要得益于广本广丰的强劲销量表现。据中汽协数据及公司公告,前三季度国内乘用车销量增速为-11.7%,合资企业广丰实现销量49.6 万辆,同比+17.6%;广本实现销量57.3 万辆,同比+10.1%;广菲克实现销量5.2 万辆,同比-46.1%;广三菱实现销量9.6 万辆,同比-10.4%。我们认为,随着广丰和广本后续对标RAV4 和C-RV 姐妹车型的导入,广丰和广本的销量将延续良好增长势头;广菲克受车型竞争力下滑影响,预计短期销量难有明显改善。

受益日系合资车企销量强劲表现,维持“增持”评级

据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2019 年1-9 月累计为21.7%,同比+3.2pct,日系车型市场份额提升显著,我们预计日系车型强劲的市场表现将持续。受前三季度自主品牌销量下滑较大影响,我们下调公司19 年盈利预测15.5%至83.76 亿元,维持公司2020-21 年预测为109.82/124.55 亿元,对应EPS 分别为0.82/1.07/1.22 元。同行业可比公司2020 年平均PE 估值约9.6X,考虑公司将持续受益日系合资车企的强劲销量表现,给予公司2020 年12-13X PE 估值,目标价区间12.84-13.91元,维持“增持”评级。

风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。

申请时请注明股票名称