广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238)2019三季报点评:2019Q3业绩基本符合预期

时间:19-10-31 00:00    来源:方正证券

事件:

公司发布2019 三季报:2019.1-9 月实现营业总收入约430.3 亿元,同比-19.6%,实现归母净利润约63.4 亿元,同比-35.8%:

点评:

2019Q3 营业收入实现约145.6 元,同比-9.65%:Q3 收入降幅较2019Q2 有所收窄(2019Q2 同比-20.8%),其中,2019Q3广汽乘用车共销售汽车约9.0 万辆,同比-28.6%。我们判断,公司主力车型GS4 预计在2019 年11 月上市,Q3 进一步减少库存,为公司后续新车型铺货准备。

2019Q3 毛利率仍处低位,仍待改善:2019Q3 毛利率(不含金融业务)为5.4%,2019Q2 为5.7%,明显低于2018 年同期水平,主要受现有车型销量规模小,老车型优惠力度难收回影响。费用率上,2019Q3 销售费用率(6.6%)较2018Q3(9.5%)下降明显。投资收益-合营联营企业2019Q3 贡献25.3 亿元,同比-0.78%。其中,2019Q3 广汽丰田实现销量18.5 万辆,同比11.1%,仍大幅跑赢行业。广汽本田2019Q3 实现销量17.9 万辆,同比-1.56%,受飞度等车型销量下滑导致。广三菱2019Q3 销售3.3 万辆,同比2.67%,复苏明显,广菲克销售1.65 万辆,同比-38.6%,较Q2 降幅收窄。

公司主力车型GS4 全新换代车型预计11 月上市,自主业务业绩将迎拐点:公司2019Q3 自主业务仍是最大拖累,2019Q3营业利润扣除投资受益和其他受益后利润为-14.2 亿元,2019Q2为-14.5 亿元。我们预计,随着主力车型全新GS4 上市,自主板块Q4 及2020 年预计将有较大改观。2020 年广汽丰田和广汽本田陆续上市有竞争力的SUV 产品,广丰、广本仍将提供稳定业绩增量。

我们预计2019-2021 年,EPS 分别为0.83 元、1.01 元和1.12 元,对应广汽集团(601238)A 股估值为14.1X、11.5X 和10.4X,广汽集团H股估值为8.9X、7.3X 和6.6X,维持“推荐”评级。

风险提示:汽车行业景气度持续下行,新车型销售不及预期