广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238)季报点评:日系依旧强劲看好自主Q4及明年改善弹性

时间:19-10-30 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布3 季报:实现营收430.3 亿元,同比下降19.6%;实现归母净利润63.4 亿元,同比增下降35.8%;实现扣非归母净利润43.6 亿元,同比下降52.7%。

事件点评:

汽车景气度低迷,公司业绩承压。公司前三季度汽车销量同比下降3.2%,其中广汽乘用车同比下降29.8%。受此影响,前三季度实现营收430.3 亿元,同比减少19.6%。毛利率同比下降13.2 个百分点至7.8%,三费费用率同比下降0.1 个百分点至13.7%。前三季度实现归母净利润63.4 亿元,同比下降36%;扣非归母净利43.6 亿元,同比下降53%。

日系合资强劲,自主承压。公司19Q3 实现营收146.8 亿元,同比减少10.0%,环比增长5.0%。毛利率5.4%,同比和环比分别下降12.6 和0.4 百分点。三费费用率同比和环比下降0.8 和0.1 个百分点至14.0%。此外,19Q3 合资公司贡献的投资收益达25.3 亿元,环比增长9%;而政府补贴较上半年17.6亿大幅下降,19Q3 仅有2.7 亿元。但最终,公司19Q3 实现归母净利润14.2亿元,同比下降52%,环比下降34%。

【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9 月均实现正增长,表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1 万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5 万辆。品牌处于产品强周期的同时,公司加速布局新项目推动品牌崛起:1)广丰新能源车产能扩建,一、二两期项目合计新增产能40 万辆/年,计划2022 年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA 系列发动机建设项目实施,项目建设规模为43.2 万台/年,计划2021 年建成;预计广丰未来2-3 年内销量仍有较大向上空间。此外,新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为,日系产品周期的背后,隐藏的是汽车消费情绪的转变,节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升,未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。

【乘用车】新品周期即将开启,有望拐点向上。自主品牌传祺9 月实现销售3.4 万辆,环比提升13%。此外,2019 年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。我们认为2019 年是广汽BEV 的启动之年,公司规划2019-2021 年至少每年推出2 款全新车型,其中19 年首推的两款车型Aion S 和Aion LX 市场关注度极高,广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。

投资建议:随着行业探明底部,建议重视广汽集团(601238)日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。此前对于传祺品牌盈利恢复过于乐观,下调公司19-21 年盈利预测,归母净利润由91、116、142 下调至77、105、134 亿元,对应EPS 分别为0.76、1.02、1.31 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。