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广汽集团(601238)2019年三季报点评:3Q19合资稳中有增 自主非经影响环比表现

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

事项:

公司发布三季报,2019 前三季度营收427 亿元,同比-19%,归母净利63 亿元,同比-36%,扣非归母44 亿,同比-53%;其中第三季度单季营收147 亿元,同比-10%,归母净利14 亿元,同比-34%,扣非归母11 亿元,同比-58%。

评论:

广汽自主盈利下滑,同比受经营影响、环比受非经下降影响。自主板块3Q19营收146 亿元,同比-10%、环比+5%。表现好于销量9.0 万辆、同比-28%、环比-9%。自主归母净利-11 亿元,同比-15 亿、环比-9 亿元。其中:

1)同比下降:主要来自于经营性因素,关键在于毛利降21 亿元至3Q19 的8亿元(毛利率从18%降至5%),主要受到行业下行带来的竞争价格压力。

2)环比下降:主要来自于非经影响(3Q19、2Q19、3Q18 非经分别为3 亿、11 亿、4 亿元),自主扣非净利3Q19 为-14 亿元,同比-15 亿、环比-2 亿元环比变化不大,其中毛利率、费用率环比变化不大。

合资公司整体稳中有升。3Q19 公司联营合营投资收益为25 亿元,同比-1%、环比+9%。其中:

1)广本:3Q19 销量18 万,同比持平、环比-13%,核心车型(雅阁、冠道等)占比同环比提升7PP、4PP 至50%,估计将量和结构带来的利润波动相对平稳。

2)广丰:3Q19 销量19 万,同比+11%、环比+24%,核心车型(凯美瑞、汉兰达)占比同环比降5PP、7PP 至40%,估计将量和结构带来的利润波动相对平稳。

预计自主继续调整、日系继续稳健。广汽自主今年以来在积极调整组织架构主动应对行业变化,此外还加强了以下调整:1)以市场为导向,整合研产销部门,优化项目管理,提高研发效率,2)进一步建设销售渠道,3)加强供应商的管控,降低成本。两家日系合资按节奏对车型换代+上市新车型,并且进一步扩大产能,预计销量和利润表现稳定。

投资建议:公司日系产品力和管理能力扎实,在市场下行中依然保持增长。自主品牌则在等待调整结束发挥效益。当前股价核心催化可能仍是行业恢复。结合三季报业绩,我们将公司19-20 年净利预期从85 亿、104 亿元下调至82 亿、99 亿元,对应增速-25%、+21%,对应当前A 股PE 15 倍、12 倍,H 股9 倍、8 倍。公司A、H 股过去3 年PE 中枢为15 倍、8 倍,考虑行业景气有望修复、日系处于竞争优势地位,分别给予A、H 股2020 年目标PE 15 倍、10 倍,对应目标价14.5 元人民币(较此前12 元上调)、10.7 港元,维持“推荐”评级。

风险提示:日系折旧压力加大、日系盈利能力低预期、自主销量和利润修复低于预期等。

申请时请注明股票名称