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广汽集团(601238):业绩略低于预期 业绩增速拐点在即

发布时间:2019-10-30    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

业绩略低于预期,源于传祺的销售压力导致毛利率同比下降12.8pct.至6.1%,预计2019Q4 传祺/菲克调整到位后,叠加投资收益开始贡献同比增量,业绩增速拐点在即。

投资要点:

维持目标价13.7 元,维持“增持”评级。考虑公司自主品牌受行业低景气度影响导致经营压力超出预期,下调公司2019/20/21 年的EPS预测为0.70(-0.16)/0.81(-0.18)/1.00(-0.13)元,参考可比公司估值(上汽集团8.7 倍,长城汽车18.0 倍),考虑日系合资公司的成长性,给予一定估值溢价,给予公司2019 年19.6 倍PE,目标价为13.7 元。

2019 年Q3,公司营收为147 亿元(同比-10%),归母净利润为14 亿元(同比-52%),业绩略低于预期,源于自主传祺经营压力加大。公司归母净利润扣除投资收益后为-11 亿元,达到近五年的季度最低值,主要源于传祺的销售压力导致毛利率同比下降12.8pct.至6.1%,达到近五年的季度最低值。

2019 年Q3,公司投资收益为25.5 亿元,同比基本持平,预计2019年Q4 公司投资收益同比增长20%以上。预计2019 年Q3,除广汽菲克外,合资品牌贡献的投资收益总额同比增长10%以上,考虑2019年Q4 为广汽菲克业绩的拐点,预计投资收益增速将大幅上升。

终端调研显示,自主传祺/广汽菲克的产销调整已基本完成,预计业绩增速拐点在即。集团于2019 年起推行职业经理人制度,激励机制得到完善。2019 年8 月,公司设立整车事业本部统筹自主品牌业务的研产销一体化,并相应做了系列的人事调整,预计后续自主品牌的业绩改善动力充足。

风险提示:传祺/菲克改善不及预期,合资企业股权变化。

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