广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):传祺盈利维持低位合资表现相对稳健

时间:19-10-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩低于市场预期

广汽集团(601238)发布3 季度业绩:前3 季度实现营业总收入430.3 亿元,同比-19.6%,归母净利润63.4 亿元,同比-35.8%。对应3 季度营业总收入146.8 亿元,同比-10.0%,归母净利润14.2 亿元,同比-51.9%。受自主品牌盈利下滑影响,3 季度净利润降幅远超过销量和收入降幅,业绩低于市场预期。

发展趋势

传祺盈利仍处低位,GS4 换代能否抓住市场机会是核心。3 季度传祺批发销量为86,527 辆,同比-31.5%,3 季度公司综合毛利率为4.2%(扣除税金及附加),同比-11.7ppt、环比基本持平。我们认为销量规模下滑、核心车型GS4 换代前促销量度仍大,是导致3季度公司综合毛利率仍然保持低位的主要原因。公司从今年上半年开始采取以销定产的策略,致力于调整经销商库存、稳定渠道发展,以谋求自主品牌的长远发展。往前看,我们预计全新GS4换代将于11 月上市,基于全新平台开发,在尺寸、外观、内饰和智能车机系统进行全面升级,GS4 换代上市和行业销量复苏、尾部品牌出清能否产生共振,是传祺乃至公司盈利能力反弹的核心。

合资品牌表现相对稳健。前3 季度投资收益为75.1 亿元,同比-2.2%,3 季度投资收益达到25.5 亿元,同比基本持平,相比上半年表现转弱,主要系广本销量有所下降。3 季度广丰销量达到185,000 辆,同比+11.1%,受飞度停产、部分车型国六切换的影响,广本销量有所下降,3 季度销量为178,888 辆,同比-1.6%,广三菱销量为33,319 辆,同比实现正增长,广菲克销量为16,523 辆,同比-38.6%,拖累投资收益表现。

着力控费,资本开支回落。3 季度销售费用率同环比下降至6.6%,研发费用同比提升但环比下降1.9ppt 至2.6%,绝对值下降至3.8亿元。相对4Q18 和1Q19 单季度超过30 亿元的资本开支,今年2、3 季度资本开支回落至18 亿元左右。

盈利预测与估值

基于对传祺盈利能力更保守的预期,我们下调2019 年净利润5.0%至85.8 亿元,维持2020 年盈利预测。当前广汽A/H 股价对应2020年12.6 倍/8.0 倍市盈率。维持A/H 跑赢行业评级,切换至2020年估值,下调目标价3%/7%至12.0 元/8.3 港币,对应13 倍/8 倍2020 年市盈率,较当前股价有3%/1%的上行空间。

风险

车市需求持续下滑,自主品牌盈利难以恢复。