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广汽集团(601238):传祺环比走高皓影迅速上量

发布时间:2020-01-07    研究机构:中国国际金融

公司近况

广汽集团(601238)发布12 月产销快报,单月销量为186,041 辆,同比基本持平,环比下降4.8%。2019 年全年实现销量206.2 万辆,同比下降4.0%。

评论

GS4 带动传祺销量环比持续走高。广汽传祺12 月销量为3.9 万辆,同比仍然下降21.7%,但10-12 月环比持续走高。全年实现销量38.5 万辆,同比-28.1%。分车型看,GS4 11 月上市半月实现销量1.1 万辆,根据乘联会周度数据,我们估算其12 月销量为1.5 万辆,已经达到此前公司和市场月销量预期,上量速度较快。其他车型中,MPV 车型GM6/GM8 合计销量在6000 辆,表现比较稳健,而SUV 车型GS8/GS7/GS5 和GS3 销量同比有所下滑,轿车GA6 月销稳定在1500-2000 辆。1-11 月传祺累计清库存6 万辆,目前渠道库存水平较低,换代/改款车型终端折扣大幅收窄,GS4 终端表现较好、暂无折扣(此前老款折扣在15-20%),GS8 折扣在5%左右(此前老款在10%)。因此我们认为广汽乘用车盈利有望得以修复,而未来销量更好更快的增长,仍需在SUV、轿车等各细分市场拥有多款上量车型,多点开花。

合资品牌销量稳健,广丰表现亮眼。广本、广丰全年销量录得正增长,且均超额完成全年销量目标,广丰12 月销量同比大幅增长(去年低基数),广三菱、广菲克销量环比走强。具体看,广丰12月销量为5.8 万辆,同比+37.5%,环比-15.0%,全年销量为68.2万辆,同比+17.6%;广本12 月销量为6.3 万辆,同比-8.4%,环比-8.6%,全年销量为77.1 万辆,同比+4.0%。值得关注的核心车型中,丰田凯美瑞、雷凌和CH-R 12 月销量均实现同比大幅增长,本田雅阁12 月销量为1.5 万辆,同比+5%,受召回事件影响有限,皓影正式上市首月销量超过7000 辆,参考CR-V 的表现,我们认为月销达到1-1.5 万辆信心较足。公司计划丰田全新SUV 车型威兰达于今年4 月上市,两款重磅新车助力日系稳健增长。

估值建议

目前广汽A/H 股价对应2020 年12/9 倍P/E。维持2019/2020 年盈利预测,引入2021 年盈利预测为115 亿元。维持跑赢行业评级,维持广汽A 目标价13.3 元,基于板块估值中枢上移,上调广汽H目标价12%至11 港币,对应2020 年14/10 倍P/E,较现价拥有11%/12%的上行空间。

风险

车市需求持续下滑;新车销量不及预期。

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