移动版

广汽集团(601238)跟踪报告:自主品牌库存去化完成 日系贡献明确增量

发布时间:2020-01-07    研究机构:中信证券

  广汽自主品牌库存去化基本结束,新款传祺GS4 有望明显提升Q4 自主品牌盈利能力。

  两款新车广本皓影和广丰威兰达在明年将贡献明确增量,长期看日系车是乘用车板块明确的α。继续重点推荐广汽集团(601238)(A+H)。

  库存去化基本结束,新传奇GS4 有望拉动盈利回升。2019 年前11 月,广汽自主共实现批发销量34.5 万辆,同比下滑28.9%,零售端同期销售下滑9.9%,主要是因为主力车型传祺GS4 老化严重,终端库存高企。在经历了一年的去库存周期后,广汽自主品牌2019年10 月和11 月的终端库存绝对量预计分别为5.5 万台和6.7 万台,低于去年同期的11.2万台和11.4 万台,其中目前老款传祺GS4 库存去化已基本结束。全新GS4 于2019 年广州车展上市,新车颜值较旧款大幅提升。虽然新款车型MSRP 下降0.5 万元-1.3 万元不等,但终端的零售折扣由此前的平均3 万-3.5 万元收敛至目前0.5-0.8 万元,平均单车零售收入约提升1.7~2.0 万元。GS4 单车盈利有望提升1 万元左右,当前广汽自主品牌的最差时间已经过去。

  日系新款SUV 是明确增量。广汽本田和广汽丰田分别于2019 年11 月和2020 年一季度推出本田皓影(对标CRV)和丰田威兰达(对标RAV4),该两款车型均填补了此前广汽在紧凑级SUV 的市场空白。考虑到东风本田CRV 和一汽丰田RAV4 在2019 年的销量预计分别为12 万辆和20 万辆,我们预计广汽本田皓影和广汽丰田威兰达在上市后的月均销量都有望达到1.2 万辆以上。其中,我们预计明年皓影和威兰达分别贡献13 万和7 万的新增销量,拉动广本和广丰的销量上升至82 万辆和78 万辆。长期看,随着二次购车人群的比例增加,节油经济、低售后成本、高保值率的日系车的市场份额有望进一步提升。

  牵手上汽+结盟丰田,长期战略清晰。12 月23 日,上汽集团和广汽集团同时公告,双方签订《战略合作框架协议》,协议主要内容为联合开发核心技术、共享产业链资源、聚焦商业模式、合力开拓海外市场四个方面。上汽集团和广汽集团合计市场份额占行业33%,在电动化和智能化领域技术储备丰富。二者选择联合开发核心技术将实现更高效的技术互补,继续筑高行业的技术壁垒和供应链成本优势,有望实现市场份额双赢,持续优化行业的竞争格局。此外,推荐关注广汽和丰田合作加深:广汽与丰田于2019 年9月签订《深化战略合作框架协议》,将在新能源技术、混动技术、新车型开发上深度绑定;广汽丰田执行副总经理李晖接任大竹仁,出任雷克萨斯中国执行副总经理一职。高管人员流动侧面体现了丰田在中国加速人才本土化、打造品牌本土化的决心,同时也可能为未来的雷克萨斯国产化生产打下人才基础。

  风险因素:行业竞争加剧导致终端出现价格战;中日关系出现波折影响日系车在华销量;广汽丰田新车型导入不达预期;外方希望提升合资公司的持股比例。

  投资建议:考虑到自主品牌去库存周期基本结束,公司日系合资品牌新品竞争力强,我们上调整公司2019/20/21 年EPS 预测至0.77/1.05/1.22 元(原预测为0.77/0.90/1.00元),当前港股股价9.85 港元,对应2019/20/21 年11.4/8.4/7.3 倍PE,A 股股价12.25元,对应2019/20/21 年15.9/11.7/10.1 倍PE。维持广汽集团(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。

申请时请注明股票名称