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广汽集团(601238):迎接业绩底部反转

发布时间:2020-03-08    研究机构:海通证券

公司是布局全产业链的乘用车龙头。公司业务涵盖整车(汽车、摩托车)及零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等,是国内产业链最为完整的汽车集团之一,也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、融资租赁、财务等多块金融行业牌照的企业集团。

自主崛起营收快速增长,受益于日系合资净利率行业领先。2012-2018 年公司营业收入从129.64 亿元增长至723.80 亿元,CAGR 达33%,主要得益于2016-2017 年自主品牌的爆发式增长。2018 年以来国内汽车行业产销持续负增长,受行业影响公司自主销量下滑,公司进入调整阶段。公司保持行业领先的净利率水平,我们判断主要得益于合营企业为公司贡献了丰厚的投资收益,2018 年以来广本广丰销量逆势增长,增厚公司盈利。

广汽乘用车:迎来二次进阶,电动智能化打造长期竞争力。我们认为广汽自主的上一轮增长主要依靠传祺GS4 等热销车型的拉动,2019 年底GS4 迎来换代,广汽自主有望迎来二次进阶。公司加码电动智能化布局,后发优势显著。公司新能源核心产品Aion LX、Aion S 等定位较高,新能源技术已向广汽丰田实现反向输出。智能网联方面,公司正式发布ADiGO(智驾互联)生态系统,该生态系统由广汽主导,腾讯、华为等多个战略合作伙伴支持,为广汽集团(601238)实现智能化、向移动出行服务提供商战略转型提供了重要支撑。

广汽丰田/本田:日系增长强势,具备逆势上行基因。广汽丰田在2018-2019年中国车市下行的环境下实现逆势增长,销量分别同比+31%/+18%,我们认为广丰凭借出色的产品力将延续逆势上涨态势,同时TNGA 架构将进一步为公司赋能。广汽本田销量稳中有升,2018-2019 年销量分别同比+5%/+4%,2019 年底皓影的上市填补了广本紧凑型SUV 的空缺,有望贡献销量增量。

盈利预测与投资建议。我们认为,广汽自主稳健扎实,并没有偏离主航道,2018-2020 年是调整期,2020 年将迎来底部反转;从长期看,公司电动智能网联呈现后发优势。合资公司层面,广本广丰份额具备持续扩张能力,将依靠产能规划加速、精品战略强化和技术优势不断巩固市场地位。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为76.43/109.62/139.65 亿元人民币,EPS 分别为 0.75/1.07/1.36 元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2020 年12-15 倍PE,对应合理价值区间12.84-16.05 元人民币,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示。公司新车型销量不及预期;整体市场竞争激烈程度超预期;疫情对行业负面影响超预期。

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