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广汽集团(601238):日系量利双升 售后费用增加压低利润

发布时间:2020-04-01    研究机构:中国国际金融

2019 年业绩低于市场预期

广汽集团(601238)发布2019 年业绩:营业总收入597.0 亿元,同比-17.5%,归母净利润66.2 亿元,同比-39.3%。对应4Q19 营业收入166.7 亿元,同比-11.6%,归母净利润2.83 亿元,同比-72.9%。4 季度综合毛利率环比下降,费用率较高压低利润,业绩低于市场预期。

发展趋势

研发摊销压低毛利率,售后计提增加压低利润,下半年自主乘用车毛利率有改善。4 季度广汽乘用车销量降幅收窄,伴随GS4 换代上市终端折扣有所回收,利好毛利率改善。从乘用车业务收入和毛利看,2H19 收入降幅收窄到19.2%,毛利率环比微升至3.2%,体现自主乘用车业务的盈利改善。4Q19 公司综合毛利率环比下降1.3ppt 至2.9%,主要系部分研发相关无形资产摊销计入营业成本,净利率大幅下降至1.7%,主要系销售费用大幅增加至18.5 亿元,分拆来看,广告宣传、物流费用等均有所下降,售后服务费用增加,行业需求较差的情况下,公司增加售后服务费用计提以提升全产品周期服务质量。

广丰广本盈利水平再提升,广三菱利润下滑,广菲克亏损扩大。

全年来自汽车业务投资收益达到89.4 亿元(同比+6.5%),其中广本、广丰表现强劲,贡献收益39.3 亿元、48.2 亿元,同比分别+13.5%、+49.1%。广本、广丰单车收入保持稳定,单车净利润分别达到10,178 元、14,145 元,均有千元左右的提升。广三菱贡献收益2.2 亿元,同比-59.7%,销量下滑、单车盈利下降。广菲克全年贡献亏损10.7 亿元,同比增亏5.9 亿元,主要系销量大幅下滑。

广丰、广本看零部件供应,广乘、广菲克和广三菱看需求恢复。

目前看终端需求广丰、广本恢复较快,而2 款全新SUV 威兰达和皓影如期上市,广丰、广本能否贡献稳健利润核心要看海外(如爱信变速箱)和国内(如本田发动机)零部件供应会否产生瓶颈。

广乘2019 年亏损幅度较大,相关费用计提比较充分,核心要看终端需求能否较快恢复,从而保障当前价格体系稳定,进一步带动盈利水平修复。

盈利预测与估值

考虑到疫情对各品牌销量的负面影响,下调2020/2021 年盈利预测25.4%/12.8%至75/100 亿元,当前A/H 股价对应2021 年10.8/6.9倍P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价11.3%/20%至11.8 元/8.8港币,对应2021 年12/8 倍P/E,较现价具有12%/13%的空间。

风险

乘用车需求大幅下滑;新车型需求不及预期。

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