广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):日系合资盈利增加 自主暂亏

时间:20-04-01 00:00    来源:财通证券

事件:公司发布2019 年报,全年实现营收592.3 亿元,同比下滑17.2%;全年实现归母净利润66.2 亿元,同比下滑39.3%;全年实现扣非后归母净利润38.4 亿元,同比下滑60.8%。其中Q4 实现营收166.7 亿元,同比下滑11.6%;Q4 实现归母净利润2.8 亿元,同比下滑72.9%;Q4实现扣非后归母净亏损5.2 亿元,同比下滑189.3%。

日系合资盈利增加,自主暂亏

公司2019 年来自合资公司的投资收益同比增长7.4%,日系合资公司的车型处于强产品周期,产销大幅好于行业整体。其中广本营收同比增长8.0%,广丰营收同比增长17.1%,二者贡献了较多的投资收益。

自主品牌方面,由于行业整体下行,自主销量下滑较多,产能利用率降低至55.9%,毛利率双位数下滑,叠加持续高研发投入,导致自主出现暂亏。

毛利率双位数下滑,期间费用率略有增加

公司2019 年毛利率5.1%,同比减少11.0pct。其中整车业务毛利率3.0%,同比减少11.3pct。零部件制造业毛利率5.4%,同比减少7.6pct,商贸服务业务毛利率4.7%,同比减少2.3pct,金融及其他业务毛利率41.1%,同比减少30.7pct。产销量下降导致收入减少以及成本规模效应减少导致了公司毛利率双位数下滑。2019 年公司期间费用率14.8%,其中销售费用率7.7%(+0.6pct),管理费用率5.5%(-0.2pct),研发费用率1.7%(+0.5pct),财务费用率0.0%(+0.3pct)。销售费用率提升系售后服务及销售奖励提高所致。研发费用率提升系公司持续高研发投入所致。

重磅车型即将推出,公司产销目标同比提升3%2020 年公司预计将推出19 款新车,其中包括广本全新一代飞度,广丰威兰达(含双擎)。日系有望延续2019 年的销量高增长,继续贡献较高投资收益。公司整体销量有望继续跑赢行业平均水平。

盈利预测及投资建议

考虑新冠疫情会对行业上半年产销造成影响,我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.57/0.63/0.70 元。对应的PE 分别为18.4/16.9/15.1,维持增持评级。

风险提示:汽车行业景气度下行超预期,公司产品销量不及预期。