广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):一次性计提导致年报略低于预期 2020年扬帆起航

时间:20-04-01 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布年度报告,2019 年实现营收597.04 亿元(-17.51%),归母净利润66.18 亿元(-39.30%),扣非后归母净利润38.41 亿元(-60.82%),单四季度营收166.73 亿元(-11.65%),归母净利润2.83 亿元(-72.90%),扣非后归母净利润-5.20 亿元(-189.26%)。

整车营收降幅与自主销量降幅基本相当,自主和广本单车均价显著提升。2019 年公司整车制造业营收360.60 亿元,同比下降28.44%,与自主全年销量下滑28.14%基本相当,主要是自主全年的销量结构跟2018 年相比没有明显变化,单看下半年,实现营收192.12 亿元(+3.35%),明显好于销量同比变化,主要是自主的单车均价从上半年的10.2 万元提升到了下半年的11.0万元,主要是得益于换代GS4 上量和商务政策的收窄,毛利率相比中报有所改善,主要是库存去化后,商务政策有所收窄。得益于新车皓影上市销售、雅阁等高价车型的增长以及飞度的销量环比大幅下降,广本单车均价从上半年的13.2 万元增至下半年的14.3 万元。

2019 年Q4 销售费用和减值计提影响单季盈利,2020 年轻装上阵,两田重磅新车上市叠加自主减亏,2020 年扬帆起航。2019 年做了多项大额减值计提,Q4 资产减值增加3.86 亿元和预提产品质量保证金增加3.47 亿元,如果加回这两项,则归母净利润将达到73.5 亿元左右,与我们预期基本相当。单四季度来看,销售费用高达18.51 亿元,同比和环比均大幅增长,主要是售后服务及销售奖励比预期高了8 亿元左右,全部体现在Q4,研发费用-1.22 亿元,主要是会计准则有些调整,部分研发费用改为成本项,得益于两田的销量增长和结构改善,以及菲克同比亏损收窄,联营和合营企业的投资收益高达20.03 亿元,同比大幅增长59%。展望2020 年,皓影全年放量贡献业绩,根据销售模型我们预计全年销量13 万辆,威兰达已于今年2 月28 日上市,从经销商反馈的目前在手订单来看,我们预计全年销量有望达到7 万辆,合计20 万辆,将带动投资收益进一步大幅增长。自主2020 年库存已回落到合理水平,从近期经销商反馈来看,销量已初步恢复,预计全年商务政策有较好收窄,考虑到去年同期经销商店面改造补贴、国五促销专项款和售后代步车等一次性费用,预计今年自主仍将实现大幅减亏。

投资建议:自主调整完成,开启正增长之路,终端折扣持续收回,叠加2019 年一次性开支较多,我们预计2020 年有望大幅减亏。疫情导致短期下滑,但预计无碍达成全年目标,新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3 年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022 年的收入分别为684.93、896.88、926.75 亿元,净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元,维持买入-A 评级,6 个月目标价为13.00 元。

风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。