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广汽集团(601238)19年报点评:业绩低于预期 日系依旧强劲

发布时间:2020-04-01    研究机构:兴业证券

公司发布2019年年报:2019 年营业总收入597.04 亿,同比-17.2%;归母净利66.2 亿,同比-39.3%;其中19Q4 实现营业总收入166.7 亿,同比-11.6%;归母净利润2.8 亿,同比-72.9%;

2019 年收入利润承压,分结构看日系逆势增长,自主压力较大。公司2019年总销量206.2 万,同比-4.0%,其中广本/广丰/广三菱/自主/广菲克销量77.1/68.2/13.3/38.5/7.4 万辆,同比4.0%/17.6%/-7.6%/-28.1%/-41.0%,日系品牌表现强劲。公司19 年归母净利为66.2 亿,同比-39.3%,其中:1)投资收益96.3 亿,同比增长6.9%,预计广丰广本贡献主要增量,广三菱微下滑,广菲克亏损幅度扩大拖累;2)本部(归母净利-投资收益)-30.1亿,同比-258.32%,预计主要由于自主促销加大,收入和成本规模效应减少,盈利同比下滑。

2019Q4 投资净收益大幅增长,预计主要受广丰/广本带动。公司19Q4 营业总收入166.7 亿,同比-11.6%,毛利率4.51%,同比-7.2pct,预计主要由于19Q4 公司核心产品GS4 临近换代,老款销量下滑,且GS4/GS8 等核心产品促销力度加大。19Q4 投资净收益21.2 亿,同比+59.4%,预计主要由于广丰/广本投资收益提振。19Q4 本部(归母净利-投资收益)-18.4亿,同比-15.5 亿,主要系主要系19Q4 预提召回及保修费用使得销售费用同比增加12.3 亿以及资产减值同比增加4.8 亿所致。

日系新车周期仍将持续,自主边际改善,维持“买入”评级。后续换代飞度/皓影/威兰达等日系重磅新车有望持续提振销量,日系新车周期仍在持续。自主方面,主力车型GS4 换代产品已上市,回收终端折扣提升单车盈利能力,GS4 Coupe 以及GA8 换代等新车上市有望继续提振自主销量。考虑到公共卫生事件蔓延影响,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2020/2021 年归母净利润分别为73.5 亿/89.1 亿(原盈利预测103.5/117.6亿),首次给出2022 年盈利预测110.4 亿,维持“买入”评级。

风险提示:行业回暖不及预期;新车销量不及预期;公共卫生事件蔓延;

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