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广汽集团(601238)2019年年报点评:业绩低于预期 自主盈利承压

发布时间:2020-04-02    研究机构:中信证券

  公司19Q4 实现营业收入166.7 亿元,同比下滑11.6%;实现归母净利润2.8 亿元(同比-73%),扣非后归母亏损为5.2 亿元,低于市场预期。其中,自主品牌贡献净亏损18.3 亿元,日系等车企的投资收益相对稳健。由于新冠疫情的影响,我们调整公司2020/21/22 年EPS 预测至0.81/1.02/1.08 元,当前A 股价对应2019/20/21 年13/10.3/9.7 倍PE,港股股价对应2019/20/21 年9/7/7 倍PE,维持广汽集团(601238)(A+H 股)“买入”评级。

Q4 业绩低于预期,自主品牌继续承压。公司19Q4 实现营业收入166.7 亿元,同比下滑11.6%;实现归母净利润2.8 亿元(同比-73%),扣非后归母亏损为5.2 亿元(去年同期为盈利5.8 亿元)。Q4 公司实现毛利率5.2%,环比上季度的6.1%继续下行。Q4 广汽集团实现综合口径单车收入15.41 万元(环比下滑4.5%),实现单车毛利0.81 万元(环比下降0.19 万元),自主品牌盈利能力持续承压。费用率方面,公司四季度销售费用率、管理费用率分别高达11.2%和7.8%,较Q3 大幅提升4.6pcts 和3.3pcts。2019Q4 公司自主品牌+集团零部件业务贡献净亏18.3 亿元,剔除非经营性收益后为亏损20.5 亿元,较Q3 的14.5 亿元亏损继续放大。

日系维持热销,投资收益较为稳健。公司19Q4 合营/联营公司投资收益为21.2亿元,环比下降4.3 亿元。分企业来看,广本/广丰/广三菱/广菲克下半年分别实现销量37.6 万/37.1 万/3.8 万/7.0 万辆,实现营业收入538 亿/532 亿/56 亿/92亿,对应单车收入14.3 万元/14.3 万元/13.2 万元/14.7 万元。2019H2 七家合营公司投资收益总计为40.2 亿元,较去年同期增长7%,环比2019H1 下滑8%,整体保持稳健

新车型推出有望减少自主品牌亏损。当前广汽自主品牌燃油车的盈利能力处于底部,11 月广州车展亮相的第二代传祺GS4 颜值大幅提升,内饰更富科技感,有效弥补了2018 年中改款的短板,并已于12 月起在终端销售。我们认为,主力车型GS4 的改款有望提振公司自主品牌的业绩,止住毛利率持续下滑的颓势。

  当前受新冠病毒疫情影响,Q1 全行业销量和业绩承压,预计未来随着需求的回暖,广汽集团是行业景气度回升过程中最受益的标的之一。

风险因素:行业销量不达预期;新车型市场接受度低于预期;新能源补贴政策出现大幅退坡。

投资建议:公司业绩低于市场预期,自主品牌持续承压,但新车上市有望减少自主品牌亏损。由于新冠疫情的影响,我们调整公司2020/21/22 年EPS 预测至0.81/1.02/1.08 元(原20/21 年EPS 预测为1.05/1.22 元),当前A 股价对应2019/20/21 年13/10.3/9.7 倍PE,港股股价对应2019/20/21 年9/7/7 倍PE,维持广汽集团(A+H 股)“买入”评级

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