广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):丰田本田保持强势 自主本部仍在调整

时间:20-04-09 00:00    来源:国泰君安证券

下调目标价至13.11元,维持“增持”评级。考虑疫情的影响,下调公司2020/21/22 年的EPS 预测为0.69(-0.12)/0.81(-0.19)/1.02 元,参考可比公司估值(长城汽车14 倍,上汽集团7 倍),考虑存在导入雷克萨斯生产的预期,给予一定溢价,给予2020 年19 倍,下调目标价为13.11 元(原为13.7 元)。

2019 年Q4 归母净利润为2.8 亿元,扣非归母净利润为-5.2 亿元,业绩低于预期,源于自主本部处于调整期和投入期,扣除合资公司的投资收益,其余部分亏损17.1 亿元。2019 年Q4,自主本部毛利率为5.2%,同比下降7.4pct.,预计源于无形资产的摊销从费用划拨至营业成本中核算(预计约3-4 亿元)和新能源部分的亏损(预计其盈亏平衡点为10 万台),销售费用率为11%,预计源于关于质量维修的召回和提前拨备导致,售后服务及销售奖励为13.8 亿元,同比+117%。

预计2019 年广丰和广本净利润约96.5 亿元和78.5 亿元,同比增长28%和13%,其2020-2021 年保持10%以上增长。2019 年H2,预计广丰净利润为50.6 亿元,同比+27%,源于销量同比+14%,预计广本34.9 亿元,同比+20%,源于单车净利同比+29%。

预计广汽菲克2019 年贡献投资受益为-10.7 亿元,其中2019 年H2为-6.2 亿元,公司于2019 年完成产销一体化的改革,解决了此前“两司三地”带来的问题。广汽三菱2019 年净利润为4.5 亿元,同比-60%。