广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238)3月销量点评:日系强周期延续自主新能源强劲

时间:20-04-12 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年3 月产销快报:公司单月汽车批发总销量11.0万辆,同比减少39.6%,环比增长471.0%。其中,广汽本田单月销量3.2 万辆,同比减少55.4%;广汽丰田4.9 万辆,同比减少9.9%;广汽乘用车2.1 万辆,同比减少37.6%;广汽菲克5,007 辆,同比减少34.7%;广汽三菱2,043 万辆,同比减少84.2%。公司第一季度累计汽车销量30.6 万辆,同比减少38.1%。

分析判断

日系、自主需求回暖,3 月公司产销恢复去年6 成新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2 月产销断崖式下滑,3 月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势,公司3 月产销均为11.0 万辆,均达到去年同期的6 成水平,同比增速分别为-42.3%/-39.6%,略高于行业整体产销增速(-49.2%/-45.5%),主要受益于:

1)日系强周期延续。3 月广本、广丰及广三菱销量分别为3.2/4.9/0.2 辆,环比增长350.0%/799.6%和483.7%;其中,广本、广丰两款车型销量破万,雅阁、凯美瑞及雷凌销量分别为1.1/1.5/1.4 万辆,中高端轿车领域日系竞争优势明显;2)自主品牌升级,新能源发展强劲。3 月广汽新能源销量3,503辆,同比增长121.0%,位列新能源企业第五;同期广汽传祺主力产品GS4 换代后20Q1 销量2.6 万辆,同比增长28.4%,疫情下实现逆势上扬,预计20Q2 将销量有望继续走高。

展望未来:日系双雄强势扩张,增长确定性高1)2020 年广本广丰产品周期蓄力。广本2019 年底紧凑型SUV 皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1 万辆;广丰于20Q1 推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV 威兰达,月销量有望达6,000-8,000 辆水平;2020 年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV 版,广丰也将推出C-HR 的EV 版;2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019 年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预计广本/广丰2020 年销量增速分别为2.5%/4.2%;

3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。

自主广汽新能源强势崛起,传祺主力修复

广汽自主业绩底部向上,展望2020 年,修复弹性及预期较高,主要逻辑在于:

1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的Aion S 在上市后销量不断攀升,2019 年12 月销量已达8460 辆,第二款车型SUV Aion LX 于19Q4 上市,2020 年将再推出两款车型;广汽新能源Aion 系列以2B 市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C 终端,打开主流市场;

2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4 在2019 年11 月完成换代,第二代产品采用GPMA 模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020 年月销量可达2 万辆+,并且也将带动其他车型的销售。

投资建议

乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为日系合资龙头,广本、广丰继续追寻突破,自主品牌边际改善显现,销量开启修复,2020 年业绩弹性及增长确定性较高。

维持盈利预测:预计2020-2022 年归母净利84.5/102.8/118.2亿元,EPS 0.82/1.00/1.15 元,按照1:1.11 的汇率换算,H 股EPS 0.93/1.13/1.30 港元,对应A 股PE 12.40/10.19/8.86倍,对应H 股PE 7.29/5.99/5.21 倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A 股/H 股2020 年目标PE 15/12倍,A 股目标价维持12.30 元,H 股目标价维持11.16 港元,均维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。