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广汽集团(601238):广丰3月销量亮眼 广本受制于产能

发布时间:2020-04-11    研究机构:安信证券

  事件:公司发布3 月销量,本月销售110479 辆,环比大幅上涨471.04%,同比下降39.55%,2020 年第一季度销售306097 辆,同比下滑38.13%,领先行业4.27%。

  广丰销量显著回升,新能源表现依旧亮眼。受去年增值税下调经销商加库存带来的3 月高基数和新冠疫情影响,本月销量同比下滑幅度较大。日系方面,本月广丰销量49480 辆,同比降幅显著收窄至9.90%,环比上涨799.64%,分车型看,致炫和汉兰达3 月销量分别为7002和7184 辆,同比分别逆势上涨23.7%和2.9%,走量车型雷凌和凯美瑞销量分别回升至14006和14822 辆,同比降幅分别收窄至-23.8%和-8.2%。而广本单月销量32143 辆,同比大幅下滑55.37%,核心原因是去年3 月高基数,以及3 月产能虽有所恢复但新车尚未及时到店,预计4月销量有所改善。分车型来看,广本走量车型雅阁、凌派、飞度和缤智本月销量分别仅为10621、4665、2976 和2953 辆,同比仍保持在-48%、-61.6%、-81.3%和-72.2%的低位。新车皓影3 月销量7615 辆,环比增长6874 辆,销量随疫情好转有望逐渐恢复。自主单月销量21102 辆,同比下滑37.58%,环比上涨271.64%,GS4 本月销量7815 辆,同比降幅收窄至11.1%。广汽菲克单月销量5007 辆,同比下滑34.66%,环比上涨1484.49%,广汽三菱单月销量2043 辆,同比下滑84.17%,环比上涨483.71%。从产量和销量来看,2 月集团属于停摆状态,3 月产量逐渐恢复,本月去库存946 辆,低于上月的2034 辆。其中,广丰去库存1672 辆,广汽菲克去库存2507 辆,广本和自主分别加库存1244 和2656 辆。新能源板块表现依旧亮眼,3 月广汽集团(601238)新能源乘用车销量4111 辆,同比增长130%,环比增长152.21%,其中广汽新能源销售3503辆,同比增长121%,环比增长116.49%。在受疫情影响严重的一季度,Aion S 累计销量达到7038 辆,3 月单月销量达到2957 辆。这与疫情期间广汽新能源把打造“埃安健康车”上升到企业战略层面密不可分。

  公司全力复产,总体态势乐观。据调研,自主方面3 月GS4 订单已恢复至7 成,一季度二代GS4 销量26220 辆,同比增长28.38%,实现逆势上扬,后续随着国内疫情好转,GS4 有望带动自主销量回升。新能源方面,据官网广汽新能源今年预计推出两款全新纯电车型,乘胜追击,巩固优势。日系加足马力全力复产,据调研,3 月后期开始广丰广本通过加班、双班生产和延长每日工作时长全力保障产量,广丰2 月28 日上市的重磅车型威兰达、广本去年上市的皓影和3 月31 日发布的新款冠道、皓影混动版和缤智中改款,有望贡献增量。

  投资建议:自主调整完成,开启正增长之路,终端折扣持续收回,叠加2019 年一次性开支较多,我们预计2020 年有望大幅减亏。疫情导致短期下滑,但预计无碍达成全年目标,新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3 年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022 年的收入分别为684.93、896.88、926.75 亿元,净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元,维持买入-A 评级,6 个月目标价为13.00 元。

  风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;

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