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广汽集团(601238)2020年一季报点评:1季度自主盈利能力有所增强

发布时间:2020-04-29    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2020 年一季报,本季度营收109 亿元,同比-24%、环比-35%,归母净利1.2 亿元,同比-96%、环比-62%,扣非归母净利-0.8 亿元,同比-23 亿元、环比+4.4 亿元,其中联营合营贡献投资收益8.9 亿元,同比-65%、环比-55%。

评论:

自主虽然继续亏损,但盈利能力有所增强。1Q20 批发-29%、环比-42%,整体营收同比-24%、环比-35%表现略好于销量。(毛利-费用)/营收比率为7.5%,同比-7.7PP、环比+4.8PP,其中(毛利-销售费用)/营收比率为-0.2%,同比-8.1PP、+5.7PP,处于2Q19 以来的低水平,与2-3Q19 相仿,好于4Q19,但这是在营收大幅减量的背景下实现的,意味着新产品盈利性及成本拖累的问题都有所改善。从剔除联营合营投资收益后的利润看,1Q20 为-8 亿,环比-10 亿,同比+9 亿,其中含有2 亿的非经常收益,但同环比都偏少,分别-4 亿、-6 亿。我们预计经营性业绩在2Q20 开始的销量和营收恢复后,有望明显提振。

合资公司收益下滑符合预期。广本1Q20 批发同比-46%、环比-49%,广丰同比-24%、环比-34%,联营合营公司贡献的投资收益8.9 亿元,同比-65%、环比-55%,大于批发下滑幅度,主要体现经营杠杆。

预计2 季度开始集团经营业绩将有所改善。受疫情影响,集团将2020 年销量预期目标下调5PP 至3%。两田2020 年都将迎来新产能和新车型,其中广本的A 级SUV 皓影已上市,广丰的A 级SUV 威兰达也于2 月末上市。2 季度伴随行业需求恢复,以及集团供给恢复、两田新车上市、自主新能源销量回升,我们初步预计2Q20 自主、广本、广丰批发销量同比分别为-13%、+7%、+1%,全年广本批发81 万辆/+5%,广丰73 万辆/+7%,而其中A 级SUV 占比提升将增强盈利。广汽自主则将依靠换代GS4 和恢复并继续发力新能源车,全年预计批发40 万辆/+5%。

盈利预测:短期,今年两田全新车型预计将提振销量及利润,下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升趋势利好日系,日系在国内进一步扩大份额将获细分红利。维持2020-2022 年70 亿、94亿、99 亿元的归母净利预期,对应当前A 股PE 13 倍、10 倍、9.5 倍,H 股9倍、7 倍、6 倍。维持A 股2020 年目标PB 1.7 倍,维持目标价14.4 元人民币,对应2020PE 21 倍;维持H 股2020 年目标PB 1.1 倍,目标价维持10.2 港元,对应2020PE 14 倍,A/H 由“推荐”上调为“强推”评级。

风险提示:疫情对经济影响大于预期、自主需求恢复不及预期、日本疫情影响两田零部件供应等。

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