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广汽集团(601238)2020年一季报点评:Q1低于预期 Q2有望回暖

时间:20-04-29 00:00    来源:中信证券

公司20Q1 实现营业收入108.8 亿元,同比下滑24.5%;实现归母净利润1.18 亿元(同比-95.7%),扣非后归母亏损为-0.80 亿元(去年同期为盈利22.1 亿元),低于市场预期。自主品牌贡献净亏损11.2 亿元,已环比企稳,日系等车企贡献的单车投资收益环比下滑18.2%,相对稳健。

业绩受新冠疫情影响较大,自主品牌亏损企稳。公司20Q1 实现营业收入108.8亿元,同比下滑24.5%;实现归母净利润1.18 亿元(同比-95.7%),扣非后归母亏损为-0.80 亿元(去年同期为盈利22.1 亿元)。Q1 公司实现毛利率4.9%,较19Q4 的5.2%环比继续下行。Q1 广汽集团(601238)自主品牌实现综合口径单车收入17.23 万元,较19Q4 的15.41 万元环比提升11.8%,实现单车毛利0.86 万元(环比提升0.05 万元),自主品牌单车盈利能力已经出现企稳迹象。费用率方面,公司20 年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.2%、5.9%和1.1%,较去年同期小幅下滑0.4pcts。公司自主品牌+集团零部件业务贡献净亏8.3 亿元,剔除非经营性收益后为亏损10.0 亿元,较19Q3/19Q4 的14.5 亿/20.5 亿元明显收敛。

广本+广丰继续跑赢行业,单车投资收益较为稳健。公司20Q1 合营/联营公司投资收益为9.5 亿元,同比下降了63%。分企业来看,广本/广丰/广三菱/广菲克一季度分别实现销量10.1 万/12.3 万/0.74 万/1.1 万辆,销量分别同比下滑46.2%/24.2%/66.0%/66.7%,其中广本和广丰的销量表现继续优于行业。四家主力乘用车企合计实现单车投资收益0.39 万元,较去年同期的0.64 万元同比下滑38%,环比2019Q4 下滑18.2%,单车盈利能力整体保持稳健。受益于新车型导入,我们坚定看好广本和广丰品牌的长期成长空间,预计两大日系品牌将持续扩大市场份额,提升单车盈利能力。

Aion V + GS8s 有望提振销量,新车型推出料助自主品牌减亏。当前广汽自主品牌燃油车的盈利能力处于底部,11 月广州车展亮相的第二代传祺GS4 颜值大幅提升,内饰更富科技感,有效弥补了2018 年中改款的短板,并已于12 月起在终端销售。此外,以GS 7 为基础的新车型GS8s(运动款中型SUV)和纯电动A 级SUV Aion V 即将在今年按计划上市,新车型的推出有望提振公司自主品牌销量,止住毛利率持续下滑的颓势。当前受新冠病毒疫情影响,20Q1 全行业销量和业绩承压,预计未来随着需求的回暖,广汽集团是行业景气度回升过程中最受益的标的之一。

风险因素:行业销量不达预期;新车型市场接受度低于预期;新能源补贴政策出现大幅退坡。

投资建议:公司20Q1 业绩低于市场预期,自主品牌持续承压,但预计新车型的推出将重振公司销量,助力自主品牌减亏。由于新冠疫情的影响,我们调整公司2020/21/22 年EPS预测至0.49/0.82/1.02 元(原预测为0.81/1.02/1.08 元),当前A 股价对应2020/21/22 年19/11/9.0 倍PE,港股股价对应2019/20/21 年12/7.2/5.8 倍PE,维持广汽集团(A+H 股)“买入”评级。