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广汽集团(601238):疫情冲击 1Q20盈利大幅下滑

时间:20-05-01 00:00    来源:华泰证券

1Q20 归母净利润同比下滑95.7%

广汽集团(601238)4月28日发布1Q20财务数据:收入108.8 亿元,同比下滑24.3%,归母净利润1.2 亿元,同比下滑95.7%。公司1Q20 批发销量30.6 万辆,同比下滑38.1%。整体而言,公司1Q20 经营表现较弱,我们认为主要原因是疫情冲击导致汽车需求下滑所致。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.87/1.03/1.11 元,维持“增持”评级。

受新冠疫情冲击,1Q20 销量下滑

1Q20 公司销量30.6 万辆,同比下滑38.1%。其中广汽丰田销量12.3 万辆,同比下滑24.2%;广汽本田销量10.1 万辆,同比下滑46.2%;广汽传祺销量6.2 万辆,同比下滑29.0%;广汽菲克销量7,387 辆,同比下滑65.9%;广汽三菱销量1.1 万辆,同比下滑66.7%。分车型来看,轿车销量15.5 万辆,同比下滑42.0%;MPV 销量1.5 万辆,同比下滑32.9%;SUV 销量13.5万辆,同比下滑33.4%。受新冠疫情冲击,公司1Q20 销量大幅下滑,我们预计随着疫情影响逐渐减弱,汽车需求有望复苏,公司销量也将随之企稳。

销量下滑导致盈利能力承压

1Q20 公司收入108.8 亿元,同比下滑24.3%,毛利率从1Q19 的13.1%大幅下滑至1Q20 的4.9%。公司的费用率维持了相对稳定,销售费用率5.2%(1Q19:5.2%),管理费用率6.9%(1Q19:7.2%)。受疫情冲击,1Q20 公司的主要子公司利润贡献大幅下降,导致公司投资收益从1Q19的25.7 亿元下滑至1Q20 的9.5 亿元。我们认为随着公司销量企稳,盈利能力也将有所改善。

短期压力不改中长期增长潜力

尽管1Q20 公司表现较弱,但我们认为公司中长期成长逻辑未变,广汽本田和广汽丰田仍将是公司的主要增长驱动力。据公司年报披露,广汽集团2020 年销量目标为同比增长3%,考虑到广汽本田和广汽丰田相对强劲的产品周期,我们认为公司的销量目标有望实现。展望2021-2022 年,我们认为广汽传祺品牌有望扭亏为盈,对广汽集团的利润产生正向拉动作用。广汽菲克和广汽三菱的表现有望趋于稳定。

维持“增持”评级

我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.87/1.03/1.11 元,考虑到公司的龙头地位,广汽丰田和广汽本田的产品周期向上,我们基于2020 年12-13x PE 估值(2020 年可比公司Wind 一致预期PE 估值水平为11.1x),给予公司目标价10.41~11.28 元(维持前值),维持“增持”评级。

风险提示:销量不及预期;利润率不及预期;广汽传祺亏损加大。