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广汽集团(601238)2020年4月销量点评:4月日系表现超强 自主仍在调整

时间:20-05-08 00:00    来源:华创证券

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公司发布4 月产销快报,集团批发16.6 万辆,同比+6%、环比+51%。

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日系表现超强,5 月将延续。广汽本田本月批发7.2 万辆,同比+2%、环比+123%,环比大增显示产能瓶颈已解除,且在迅速追赶前期空缺。广汽丰田批发6.4 万辆,同比+47%、环比+29%,同比大增主要因为去年低基数,环比增幅较小因为广丰3 月批产就已经显著恢复。在4 月行业恢复的大背景下,两田需求保持强势,叠加新车效应,实现超强表现。根据日经,本田中国、丰田中国5 月排产将同比增长10%左右。

自主、广菲克、广汽三菱仍在低位调整。其中,自主批发2.1 万辆,同比-17%,环比+6%,新能源车市场未显著恢复,对自主表现有所影响。广汽菲克批发0.35 万辆,同比-29%,环比-30%;广汽三菱批发0.5 万辆,同比-50%,环比+145%。三家公司我们估计更加需要行业销量的带动。

预计2 季度开始集团经营业绩将有所改善。受疫情影响,集团将2020 年销量预期目标下调5PP 至3%。两田2020 年都将迎来新产能和新车型,其中广本的A 级SUV 皓影已上市,广丰的A 级SUV 威兰达也于2 月末上市。2 季度行业需求恢复,产能恢复、两田新车、自主新能源销量回升都将提振集团销量表现。由于4 月较好表现,我们将2Q20 广本、广丰批发销量同比预期由-13%、+7%上调至+5%、+33%,将自主由+1%下调至-7%。全年预期不变,广本批发81 万辆/+5%,广丰73 万辆/+7%,而其中A 级SUV 占比提升将增强盈利;广汽自主则将依靠换代GS4 和恢复并继续发力新能源车,全年预计批发40 万辆/+5%。

盈利预测:短期,今年两田全新车型预计将提振销量及利润,下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升趋势利好日系,日系在国内进一步扩大份额将获细分红利。维持2020-2022 年70 亿、94亿、99 亿元的归母净利预期,对应当前A 股PE 15 倍、11 倍、10 倍,H 股9倍、7 倍、7 倍。维持A 股2020 年目标PB 1.7 倍,维持目标价14.4 元人民币,对应2020PE 21 倍;维持H 股2020 年目标PB 1.1 倍,目标价维持10.2 港元,对应2020PE 14 倍,维持A/H“强推”评级。

风险提示:疫情对经济影响大于预期、自主需求恢复不及预期、日本疫情影响两田零部件供应等。