广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):产销回暖恢复增长日系自主燃力十足

时间:20-05-09 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年4 月产销快报:公司单月汽车批发总销量16.6 万辆,同比增长6.1%,环比增长50.5%。其中,广汽本田单月销量7.2 万辆,同比增长0.5%;广汽丰田6.4 万辆,同比增长46.9%;广汽乘用车2.2 万辆,同比减少17.0%;广汽菲克3,509 辆,同比减少28.6%;广汽三菱5,000 辆,同比减少50.0%。公司2020 年前4 月累计汽车销量47.2 万辆,同比减少27.5%。

分析判断:

日系、自主需求强劲,4 月公司产销超上年同期新冠病毒疫情冲击汽车需求导致行业2 月产销断崖式下滑,3 月开始车企供需两端随疫情控制呈回暖之势;在行业刺激政策激发消费潜力的背景下,公司4 月乘胜追击,产销分别达17.9/16.6 万辆,均超过上年同期水平,同比增速分别为7.1%/6.1%;公司单月产销预计继续跑赢行业整体水平,主要得益于:

1)日系强周期延续。4 月广本、广丰及广三菱销量分别为7.2/6.4/0.5 万辆,环比增长123.1%/28.6%/144.7%;其中,广本、广丰两款车型销量破六万,雅阁、凯美瑞、雷凌、凌派及缤智销量分别为1.9/1.5/2.0/1.3/1.2 万辆,中高端轿车领域日系竞争优势明显;

2)自主品牌升级,新能源发展强劲。4 月广汽新能源销量4,006 辆,同比增长125.0%,环比增长14.0%,广汽新能源前4月累计销量1.2 万辆,同比增长94%,向上势头强劲;广汽传祺主力产品GS4 换代后4 月终端销量1.9 万辆,环比增长40.6%,疫情恢复期强势上扬,预计5-6 销量有望继续走高。

展望日系合资双雄:未来强势扩张,增长确定性高1)2020 年广本广丰产品周期蓄力。广本2019 年底紧凑型SUV皓影上市,对标东本CRV,未来月销量有望突破1 万辆;广丰于20Q1 推出对标一汽丰田荣放的紧凑型SUV 威兰达,上市以来累计订单1.6 万个,备受用户青睐,预计未来月销量稳定在6,000-8,000 辆左右;2020 年内广本将发布新款冠道、皓影混动版、缤智中改款及凌派HEV 版,广丰也将推出C-HR 的EV 版;2)产能扩容奠定成长基础。广本、广丰2019 年均新增产能12万辆,在产能保证的情况下,我们预计广本/广丰2020 年销量增速分别为2.5%/4.2%;

3)未来竞争格局利好广本广丰发展。中长期来看,中国市场增换购比例提升,用户平均年龄增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未来主流汽车消费偏好,广本、广丰凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中脱颖而出。

展望自主:广汽新能源强势崛起,传祺主力修复广汽自主业绩底部向上,展望2020 年,修复弹性较高:

1)广汽新能源强势崛起。基于纯电专属平台推出的Aion S在上市后销量不断攀升,2019 年12 月销量已达8460 辆,第二款车型SUV Aion LX 于19Q4 上市,2020 年将再推出两款车型;广汽新能源Aion 系列以2B 市场作为切入点,逐渐累积用户口碑,长期来看,通过质变撬动量变的过程渗透2C 终端,打开主流市场;

2)传祺主力修复。集团历史爆款车型GS4 在2019 年11 月完成换代,第二代产品采用GPMA 模块化平台,在外观、动力等方面全面升级,预计2020 年月销量可达2 万辆+,并且也将带动其他车型的销售。

投资建议

乘用车行业受新冠病毒疫情影响短期销量承压,“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司20Q1 在疫情冲击下业绩承压,展望未来,公司作为日系合资龙头,广本、广丰继续追寻突破,自主品牌边际改善显现,2020 年4 月整体产销已恢复增长,全年销量增速目标+3%,盈利改善及增长确定性较高。

维持盈利预测: 预计2020-2022 年归母净利

84.5/102.8/118.2 亿元, EPS 0.82/1.00/1.15 元, 按照1:1.11 的汇率换算,H 股EPS 0.93/1.13/1.30 港元,对应A股PE 12.69/10.43/9.07 倍,对应H 股PE 7.93/6.51/5.67倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A股/H 股2020 年目标PE 15/12 倍,A 股目标价维持12.30 元,H 股目标价维持11.16 港元,均维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险,影响公司销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;新冠病毒疫情控制风险,全球范围内整车及零部件供应受到影响。