广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):2Q20经营环比改善

时间:20-08-30 00:00    来源:华泰证券

2Q20 净利润同比增长3%

广汽集团(601238)8 月28 日发布了半年报,1H20 实现收入256 亿元,同比-10%,归母净利润23 亿元,同比-53%。其中2Q20 收入148 亿元,同比+6%,归母净利润22 亿元,同比+3%。1H20 归母净利润好于我们预期(华泰预期1H20 归母净利润16 亿元)。我们认为公司上半年净利润下滑主因新冠疫情冲击所致,随着汽车需求改善,我们认为2H20 公司的收入和利润将持续改善。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.69/0.93/1.05 元,维持“增持”评级。

1H20 销量受疫情冲击出现下滑

1H20 公司汽车销量82.5 万辆,同比-18%。其中广汽本田销量31.8 万辆,同比-21%。广汽传祺销量13.8 万辆,同比-26%,广汽菲克销量1.8 万辆,同比-51%,广汽三菱销量2.9 万辆,同比-55%。广汽丰田因其产品周期较强且品牌受消费者青睐,1H20 销量32.1 万辆,同比+3%。整体而言,广汽集团1H20 销量表现承压,展望2H20,我们预计随着汽车需求复苏,公司销量表现也有望改善。

2Q20 经营环比改善明显

1H20 公司经营受疫情冲击出现收入和净利润下滑,但2Q20 公司经营环比改善明显。2Q20 公司汽车销量51.8 万辆,同比+3%。收入148 亿元,同比+6%,归母净利润22 亿元,同比+3%。2Q20 公司盈利能力环比也出现改善,毛利率6.7%(1Q20:4.7%),净利率14.9%(1Q20:1.1%)。公司净利率高于毛利率主因来自合资公司的投资收益较高,2Q20 公司投资收益同比大幅增长234%至32 亿元。

合资品牌经营改善可期

广汽集团旗下两大日系品牌广汽丰田和广汽本田市场口碑较好,颇受中国消费者青睐。即使在疫情冲击影响下,广汽丰田1H20 仍然实现了销量正增长,新上市的威兰达和皓影填补了广汽丰田和广汽本田在SUV 车型上的短缺,同时现有的多款车型如C-HR,凌派等都推出了新能源版本,以更好的满足中国消费者的需求。展望2020-2022 年,我们认为广汽本田和广汽丰田将是公司销量的主要支撑,广汽传祺销量也有望随着新车型的上市企稳回升,公司整体经营改善可期。

维持“增持”评级

基于公司1H20 的经营表现,我们将2020-2022 年公司的毛利率假设下调至6.3%/7.8%/8.5%(前值8.1%/8.2%/8.8%),我们将归母净利润假设下调21%/9%/6%至70.1/95.3/107.5 亿元。可比公司2021 年PE均值为18.6x(前次PE 均值为10.1x),考虑到公司利润主要来自投资收益,且广汽传祺处于亏损状态,我们基于2021 年13.5x PE(前次2020 年12x-13x),给予公司目标价12.50 元(前次10.41~11.28 元)。

风险提示:销量及利润率不及预期;广汽传祺亏损加大。