广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):日系表现超预期

时间:20-09-03 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年中报,1H20 营收256 亿元/-10%,投资收益41 亿元/-17%,归母净利23 亿元/-53%,其中2Q20 营收148 亿元/+6%,投资收益32 亿元/+33%,归母净利22 亿元/+3%。

评论:

丰田、本田2Q20 业绩显著超预期。此前我们预期2Q20 公司投资收益在21亿上下,实际达到了32 亿,我们估计主要由广丰、广本带来,其单车盈利可能分别达到了2 万、1.4 万元左右,超越过去的水平。从中报看,1H20 广丰净利50 亿元/+9%,销量32 万辆/+3%,单车净利1.6 万元/+0.1 万元;广本净利36 亿元/-17%,销量32 万辆/-20%,单车净利1.1 万元/同比大致持平。纵然有1Q20 疫情影响,但两家日系合资公司产品结构优化、终端售价保持对冲掉了销量带来的负面影响(丰田未下滑)。除两田外的投资收益表现基本符合预期。

自主仍在底部,聚焦前沿科技发展。广汽自主由于换代GS4 销量未显著改善,整体经营情况变化不大,略有改善。2Q20 销量8 万辆/-24%,单车扣非净利-1.4万元,同比持平、环比改善0.2 万元。从剔除销售费用、税金后的综合毛利率看,2Q20 为-1.0%,同比改善1.9PP、环比改善1.4PP。7 月末公司举办科技日,发布了在电动、智能方面的最新进展。广汽当前在前瞻领域投入较大,加快向科技型企业转型:纯电专属平台GEP 已成功开发,首款车型Aion V 已上市,此外在电芯自主设计、集成电驱动IDU、燃料电池车等领域取得阶段性进展。

此外公司启动创新创业企业的员工持股方案,优化管理层考核指标等,这对于后续企业活力释放料将奠定较好基础。

预计3 季度经营趋势延续,丰田中国战略的核心投资价值显现。3Q20 行业延续恢复趋势,广汽除胜于行业的增速之外,在3Q20 还将迎来广本新一代飞度的上市提振。我们预计广汽3Q20 业绩也将有较好表现。未来,伴随中国换购占比提升、丰田强化中国战略(长时间尺度地加大车型投放、产能建设、放开在华供应体系以增强价格竞争力),我们认为广汽中期投资价值显著。于此同时,广汽自主的底部状况也可能在行业恢复、科技布局的背景下,迎来改善。

盈利预测:短期,今年两田全新车型预计将提振销量及利润,下半年行业景气恢复预计将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升+消费升级趋势利好日系,日系在国内进一步扩大份额料将获细分红利。我们维持2020-2022 年70 亿、94 亿、99 亿元的归母净利预期,EPS 分别0.68、0.92、0.97 元,对应当前A 股PE 15 倍、11 倍、11 倍,H 股9 倍、7 倍、7 倍。考虑行业恢复、广汽盈利表现高于预期,以及后续丰田中国发展前景,维持A/H“强推”评级:

维持A 股目标价14.4 元人民币,对应2020-21 年PE 21 倍、16 倍、PB 1.7 倍、1.6 倍。

上调H 股目标价至11.4 港元,对应2020-21 年PE 15 倍、11 倍、PB 1.2 倍、1.1 倍。

风险提示:疫情对经济影响大于预期、自主需求恢复不及预期、日本疫情影响两田零部件供应等。