广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):日系维持高增长 自主品牌回暖

时间:20-10-13 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布产销快报:9 月汽车批发总销量21.80 万辆,同比增长15.6%,环比增长20.7%。其中,广汽本田销量8.78 万辆,同比增长21.7%;广汽丰田销量8.10 万辆,同比增长24.6%;广汽乘用车销量3.80 万辆,同比增长12.8%;广汽菲克销量3,862 辆,同比下滑35.8%;广汽三菱销量7,030 辆,同比下滑38.9%。公司2020 年1~9 月累计销量140.71 万辆,同比下滑6.7%,累计销量下滑幅度进一步收窄。

分析判断:

广本广丰表现强劲 自主品牌继续回暖

4 月以来公司产销量规模明显回升,6~8 月批发总销量均达到18 万辆以上,9 月销量再上台阶至21.8 万辆,同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平(根据乘联会数据,9 月行业批发销量同比+9%)。分业务板块来看:1)广汽本田销量同比增速维持在20%以上,一方面雅阁、缤智等主力车型持续热销,另一方面新车型皓影、飞度贡献增量;2)广汽丰田销量同比增速向上,凯美瑞、雷凌销量均有所提升,新车型威兰达仍是重要增量来源;3)广汽乘用车销量连续3 个月实现同比正增长,环比继续提升;4)广汽三菱和广汽菲克销量同比仍维持较大幅度下滑。

顺应消费升级需求 一线日系竞争力延续

2020 年公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年,紧凑型SUV 皓影、威兰达分别于2019Q4、2020Q1 上市,成为2020 年重要的增量车型;广汽本田全新一代飞度已于8月上市,9 月销量达1.26 万辆。2020 版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念,利好HEV 技术路线,目前广汽本田雅阁、奥德赛、皓影,广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的HEV 版本均受到市场追捧,HEV 技术有望向存量车型渗透,巩固一线品牌地位。

从市场需求来看,中国市场增购、换购比例提升,日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等卖点鲜明,契合未来主流汽车消费升级需求,广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势,将在持续向好的日系品牌扩张中维持竞争力。

平台化助力竞争力提升 自主销量恢复有望延续

基于GPMA 架构打造的首款车型广汽传祺GS4 自2019 年底完成换代后销量显著提升,目前月销量稳定在1 万辆以上。2020 年6 月,同样基于GMPA 架构的GA8 换代车型上市。GPMA 平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型,动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等,除了外观、内饰升级外,新一代车型的燃油经济性(第四代发动机热效率超过42%)、智能化水平(搭载ADiGo 3.0 智驾互联生态系统)提升明显,预计随着其他车型基于GPMA 架构陆续完成换代,传祺品牌综合竞争力有望进一步提升,带动销量持续修复。

投资建议

我们判断公司作为日系合资龙头,将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动;广汽菲克、广汽三菱企稳,有望迎来边际改善;自主品牌销量持续回暖,新能源将在长期贡献增量。

维持盈利预测: 预计2020-2022 年归母净利

84.5/102.8/118.2 亿元,EPS 0.82/1.00/1.15 元,当前A 股股价对应PE 12.1/9.9/8.6 倍,H 股股价对应PE 7.0/5.8/5.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优,继续给予公司A 股/H 股2020 年目标PE 15/12 倍,A 股目标价维持12.30 元,H股目标价维持11.16 港元,均维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险;老车型销量下滑;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期;海外新冠肺炎疫情影响核心零部件供应。