广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):合资保持高增长季度业绩改善期待估值修复

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

广汽集团(601238)发布3 季度业绩:前3 季度实现营业收入431.5 亿元,同比+0.3%,归母净利润为50.0 亿元,同比-21.0%。其中3 季度实现营业收入175.1 亿元,同比+19.3%,归母净利润为26.8 亿元,同比+89.5%,扣非归母净利润为23.4 亿元,同比+113.9%。合资高增长、自主同比减亏,整体业绩表现基本符合预期。

发展趋势

广丰广本带动,合资表现非常强劲。3 季度投资收益达35.5 亿元,同比大幅+39.2%,其中来自合营及联营企业投资收益达到34.2 亿元,同比大幅+35.1%。3 季度广丰广本销量保持强劲增长,带动投资收益大幅增长。其中广丰销量同比+20.3%,广本在疫情产能受限后快速恢复,3 季度销量同比+24.9%。两品牌核心车型月销稳定、新车型趋势向好,雷凌、凯美瑞、雅阁9 月销量分别达到2.6 万辆、1.8 万辆及2.3 万辆,皓影、威兰达上市后月销分别稳定在1.5 万辆、近万辆,新飞度上市首月月销达到1.26 万辆,累计订单充沛。

传祺9 月销量亮眼,自主扣非亏损同比收窄、环比微增。7-9 月广汽乘用车销量保持连续同比正增长,其中9 月销量达到3.8 万辆,同比+26.8%,累计销量达到9.9 万辆,同比+14.3%、环比+30.9%,Aion S/V、GS4 销量增长,传祺需求呈现回升的趋势。3 季度自主扣非亏损12.0 亿元,同比减亏2.5 亿元、环比扩大1.5 亿元,3 季度综合毛利率达到5.3%,环比-1.6ppt。自主板块整体产能利用率仍低,着力提高销量是核心,因此伴随3 季度进入旺季,促销增加、折扣有所扩大,带动传祺单车收入、毛利率环比有所下降。

多方面深化调整,行业拐点确定性增强,业绩改善利好估值修复。

往前看,广丰、广本布局双百万产能,新车型导入和现有车型稳健增长,合资利润增长确定性强。自主方面,公司从多方面入手进行调整,制造端深化产销研一体化,公司计划引入丰田THS 混动技术,赋能自主品牌产品力提升;在营销端推出“金三角战略”,力求实现消费者和经销商增值;面向未来发布数字化加速器GDA项目,实现全价值量的智能运营。9 月行业批发销量环比高增长,乘联会预计10 月零售195.5 万辆,环比微增体现金九银十的销售旺季,市场对需求回暖的预期确定性增长,带动板块估值提升。

从绝对估值看,广汽H 对2021 年P/E 不到8 倍,处于较低水平,3 季度业绩环比改善,明年继续改善的预期增强,我们认为作为前期滞涨标的有望迎来估值修复。

盈利预测与估值

我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前广汽A/H 对应2021年14 倍/7.5 倍P/E。基于估值中枢上移,我们上调A/H 目标价19%/14%至14 元/10 港币(2021 年15/9 倍P/E),较目前股价有7%/27%上行空间。

风险

自主品牌调整速度不及预期。