广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238)2020年三季报点评:合资持续强势 自主改善明显

时间:20-11-02 00:00    来源:国信证券

Q3 单季归母净利润+114%,业绩略超预期

公司2020 年三季度报营收428.46 亿,+0,38%;归母净利润50.02 亿,-21%;扣非43.64 亿,+0.08%。Q3 单季度公司实现营收174.07 亿,同比+20%;归母26.84 亿,同比+90%;扣非23.40 亿,同比+114%,环比+11%。

公司产/销两旺(前三季度139/141 万辆,同比-3.7%/-6.7%;Q3 单季度59/58万辆,同比+20%/+15%),产量端连续六个月同比正增长;销量端逐月攀升,9 月创新高。全年目标为实现销量正增长(即Q4 单季度66 万辆,同比+19%)。

利润主要由“两田”贡献

前三季度对联营及合营企业投资净收益为74.04 亿元,同比+0.1%;其中Q3单季34.17 亿元,同比+35%。叠加费用管控得当(研发费用率前三季度同比-1.13pct 至1.5%,单Q3 同比-1.36pct 至2.5%),预计自主单季亏损超10 亿。

经营回暖归因“合资新品扩张提振销量及利润+自主销量回暖”

合资由于口碑加持持续强势。广本前三季度销量同比+30%至23 万辆,9 月销量创历史新高(8.8 万辆,同比+22%),主要由月销稳定万辆级别的雅阁、2019年末上市的缤智、2020Q1 上市的皓影销量提振,新一代飞度首月月销过万成为主力车型。广丰前三季度销量同比+20%至22 万辆,由雷凌(连续3 个月过万)/凯美瑞支撑销量(8.1 万辆,同比+25%),YARiSL 销量再次突破万级。

自主销量改善明显。前三季度产/销分别为9/10 万辆,同比+13%/+10%;9 月同比+13%,增速环比扩大4pct。自主传祺系列销量持续提升,GS4(基于GPMA架构2019 年底完成换代)连续5 个月销量过万。广汽新能源前三季度同比+75%至3.8 万辆,Aion 系列9 月逆势同比+72%,新车AionV 超2000 辆。

风险提示:

行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。

投资建议:日系新车周期持续,自主边际改善,“增持”评级预计日系新车周期仍将持续,自主销量随行业景气上行及Aion 系列走量改善,预计2020-2021 年归母净利68/95/108 亿元,对应EPS 0.66/0.92/1.05 元。

一年期(2021 年)目标股价18.4-23.0 元(20x-25x), “增持”评级。