广汽集团(601238.CN)

广汽集团(601238):日系合资品牌强势 投资收益大幅增长

时间:20-11-03 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩超市场预期。前三季度营业收人428.46 亿元,同比增长0.38%,归母净利润50.02 亿元,同比下滑21.04%,扣非归母净利润43.64 亿元,同比小幅增长0.08%,EPS0.49 元。公司Q3 营业收入174.07 亿元,同比增长19.55%,归母净利润26.84 亿元,同比增长89.51%,扣非归母净利润23.4亿元,同比增长113.87%,利润端好于营收端主要是因为投资收益增长。

3 季度毛利率小幅下滑,现金流改善明显。前三季度毛利率5.1%,同比下滑2.73 个百分点,Q3 毛利率4.76%,同比、环比下滑0.61、1.6 个百分点。

前三季度期间费用率为11.68%,同比下滑2.13 个百分点,其中研发费用率下滑1.15 个百分点。Q3 期间费用率为10.46%,同比下滑3.68 个百分点,销售费用率、管理费用率、研发费用率均下降超1 个百分点。前三季度经营活动现金流净额-73.7 亿元,Q3 经营活动现金流净额-10.04 亿元,同比去年-57.45 亿元改善明显。

三季度投资收益大幅增长。前三季度投资收益76.64 亿元,同比增长2.07%,其中对联营企业和合营企业投资收益74.04 亿元,同比微增0.1%。Q3 投资收益35.48 亿元,同比增长39.22%,环比增长12.04%,主要是广丰、广本盈利增长。中汽协披露Q3 行业销量同比增长7.58%,广汽本田Q3 销量21.22 万辆,同比增长13.86%,好于行业平均水平。广汽丰田Q3 销量21万辆,同比增长20.61%,大幅跑赢行业平均水平。

3 季度自主盈利能力环比略下降。自主品牌前三季度销量23.68 万辆,同比下滑14.56%,Q3 销量9.7 万辆,同比下滑7.12%,环比下滑22.83%。自主品牌毛利率环比下降1.6 个百分点,3 季度考虑扣非后自主亏损环比扩大约1.4 亿元左右。预计4 季度随着自主销量规模的改善,自主亏损有望环比收窄。

财务预测与投资建议:略调整收入及投资收益、毛利率,预计2020-2022年EPS 分别为0.76、1.02、1.18 元(原0.76、0.94、1.08 元),参考可比公司估值,给予公司2021 年15 倍PE,目标价15.3 元,维持买入评级。

风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。