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广汽集团(601238)2020年三季报点评:两田盈利能力继续强化

时间:20-11-04 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布三季报,3Q20 单季营收175 亿元、同比+19%、环比+19%,归母净利27 亿元、同比+90%、环比+22%,扣非归母23 亿元、同比+114%、环比+11%,其中联营合营企业投资收益34 亿元、同比+35%、环比+10%。

评论:

公司3Q20 利润表现略超市场预期:

1) 合资公司盈利贡献创新高。3Q20 合资公司贡献投资收益创新高达到34亿、同比+35%、环比+10%。从合资公司销量来看,广本3Q20 批发23万辆、同比+30%、环比+8%,广丰22 万辆、同比+20%、环比+12%,考虑三菱和菲克的拖累(分别同比-46%、-39%,环比+0%、-1%基本持平,估计继续亏损),估计两田3Q20 实现了更好的盈利能力。

2) 自主仍处于调整阶段。广汽自主3Q20 单季扣非-11 亿元、同比+3.6 亿元、环比-0.9 亿元。销量端3Q20 为10 万辆、同比+9%、环比+30%,营收端保持了与销量一致甚至更好的趋势,同比+19%、环比+19%。但自主在剔除销售费用后的毛利率为3.2%、同比-1.0PP、环比-1.7PP,带来最终自主扣非净利的环比略降,我们估计这主要由本季度折扣上升带来,显示自主乘用车产品、经营仍然在底部调整阶段。

预计自主逐步稳定,聚焦前沿科技发展。从4Q20 往后看,我们估计广汽自主将受益于行业回暖、EMPOWER 等新车发售、以及AION 系列走量,近期销量已逐步稳定恢复。同时广汽当前在前瞻领域投入较大,加快向科技型企业转型:纯电专属平台GEP 已成功开发,首款车型Aion V 已上市,此外在电芯自主设计、集成电驱动IDU、燃料电池车等领域取得阶段性进展。此外公司启动创新创业企业的员工持股方案,优化管理层考核指标等,估计这对于后续企业活力释放将奠定较好基础。

集团基本面整体向好,丰田中国战略的核心投资价值显现。3Q20 公司延续恢复趋势,广汽在日系强劲和自主恢复的带动下持续胜于行业表现,我们预计4Q20 公司也将延续该状态。未来,伴随中国换购占比提升、丰田强化中国战略(长时间尺度地加大车型投放、产能建设、放开在华供应体系以增强价格竞争力),我们认为广汽H 中期投资价值凸显。

盈利预测:短期,两田新车型、销售势头预计将提振集团整体销量及利润,行业景气恢复预计也将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升+消费升级趋势利好日系,预计日系在国内将进一步扩大份额。我们维持2020-2022 年70 亿、94 亿、99 亿元的归母净利预期,EPS 分别0.68、0.92、0.97 元,对应当前A 股PE 19 倍、14 倍、14 倍,H 股10 倍、7 倍、7 倍,H股依旧处于明显低估状态。考虑公司基本面较好、行业恢复,以及后续丰田中国发展前景,维持A/H“强推”评级:

维持H 股目标价11.4 港元,对应2020-21 年PE 15 倍、11 倍、PB 1.2 倍、1.1倍,为港股整车中较好的β投资机会。

维持A 股目标价14.4 元人民币,对应2020-21 年PE 21 倍、16 倍、PB 1.7 倍、1.6 倍。

风险提示:经济及行业销量不及预期、自主需求恢复与盈利改善不及预期等。