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广汽集团(601238):广汽系的混动技术实力如何?

时间:21-07-22 00:00    来源:东兴证券

混动是双碳\双积分达标的重要技术路线:双碳目标的完成时点明确,对国内汽车行业提出了更高的要求。双积分政策包括乘用车企业平均燃料消耗量积分和新能源汽车积分,2020 年乘用车全行业的燃料消耗量积分为-735 万分,新能源汽车积分为330 万分。面对双碳目标和双积分压力,混动技术将是车企达标的重要技术路线。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》,我们测算至2025、2030 年我国混动汽车市场规模将分别达到1076 万辆、1339 万辆,对应2020-2025 年复合增速为75%。

混动技术是机械驱动和电驱动的完美结合,而非过渡技术:我们列举、分析了目前市场采用较多的几种混动架构。混动技术的精髓在于通过优化提升机电耦合效率,最大程度拓展发动机和电机在高效区域的运行时间,实现机械驱动和电驱动完美融合,以达到提升能源利用率的目的。混动技术门槛高,车企既要具备高效内燃机技术,还要熟稔电驱技术,同时还要有长期积累的机电耦合技术经验,才有可能推出一款近乎“完美”的混动系统。在合适的价格范围内,搭载这种系统的车型一旦推出,将会大规模替代内燃机汽车。

广汽两田的混动技术各领风骚:丰田THS 系统是全球年度及累计销量最大的混动系统,搭载THS 系统的丰田(含雷克萨斯)车型全球累计销售已经超过1800 万辆,中国累计销量超过百万辆。THS 深得混动技术精髓,丰田具备全球领先的高效内燃机技术,高效电机运行效率和多年积累的混动研发经验。

广汽丰田是丰田在中国推广混动的主要力量。本田i-MMD 混动系统是P1+P3架构的成功典范,本田混动车型在华已累计销售超过50 万辆,成为丰田在混动领域的有力竞争者。本田同样具备高效内燃机技术、高效的机电耦合系统及1997 年以来长久开发经验,这些奠定了本田在混动领域的地位。

广汽两条路线深度布局混动,有望抢占混动市场高地:1)借力丰田THS,搭配广汽自主研发的第三代2.0TM发动机:2021 年底,首款搭载丰田THS 的广汽旗舰车型GS8 将面世。高效的THS 叠加广汽第三代高效发动机(热效率大于40%)将带来较强的产品力。2)自主研发GMC 系统,2022 年推出GMC2.0 产品:广汽高效发动机已经历4 代升级,第四代2.0ATK 发动机为专用混动发动机,热效率42.1%;机电耦合系统GMC 即将推出第二代,在品质,性能上全面升级;广汽于2008 年开始研发混动技术,具备丰富研发经验,10 年以上经验为推出完美混动系统蓄力。

公司盈利预测及投资评级:双碳、双积分政策将加速汽车电动化进程,混动技术是汽车电动化主要路线。而混动技术门槛高,广汽系在混动领域深度布局,逐步建立其混动技术的壁垒,有望在未来混动市场拔得头筹。我们预计公司2021—2023 年归母净利润分别为90.8 亿元、132.5 亿元和147.4 亿元,对应EPS 分别为0.88、1.28 和1.42 元。当前股价对应2021—2023 年PE值分别为17、11 和10 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司新能源汽车销量不及预期、新能源汽车行业发展不及预期。